建设银行09年一季度实现净利润262.56亿，同比下降18%；其拨备前利润与我们的预测完全一致，不过公司并未如我们预计的那样根据全年的业绩增速对季度业绩进行适度平滑。一季度，贷款增长13.8%，增量5265亿，完成全年规划的87%，其中投向基础设施建设领域的贷款较上年末增长18.83%。季度环比下降56bp至2.52%，从08年二季度的高点以来累计下降77bp，我们相信公司的息差已基本见底；不良率下降至1.90%，拨备覆盖率提高至141.7%。维持对公司的盈利预测，09年/10年业绩增长9.8%/17.34%，每股收益0.44元/0.51元， A股维持买入评级；H股提高至买入评级。　　

净利润同比下降18%，完全符合我们业绩平滑调整前的判断。09 年一季度实现净利润262.56 亿，同比下降18%；其拨备前利润及净利润均与我们的预测完全一致。不过公司并未如我们预计的那样根据全年的业绩增速对季度业绩进行适度平滑。　　

信贷投放节奏大幅前移。一季度，贷款增长13.8%，增量5265 亿，完成全年规划的87%，其中投向基础设施建设領域的貸款較上年末增長18.83%。全年信贷增长超出预期的可能性较大。　　

净息差回升在望。季度环比下降56bp 至2.52%，从08 年二季度的高点以来累计下降77bp，我们相信公司的息差已基本见底；接下来净息差回升可期，主要有三个方面的原因：贷款占比提高(或者说贷存比提高)，票据占比回落同时中长期贷款占比增加，定期存款重定价逐步降低资金成本。　　

资产质量并无恶化迹象。相对于年初，不良贷款余额减少19.5 亿，不良率下降31bp 至1.90%，拨备覆盖率提高10 个百分点至141.7%，信贷成本至0.89%，我们预期09 年底公司将把拨备覆盖率提高至150%以上，对应的信贷成本大约在0.85%-0.9%。资产质量无恶化迹象，有望持续超越预期。　　

提高H股为买入评级。一季度的经营和业绩完全符合我们的预期，维持对公司的盈利预测，09 年/10 年业绩增长9.8%/17.34，每股收益0.44 元/0.51，对应的09 年估值水平为，A 股10 倍PE/1.9 倍PB，维持买入评级；H 股9.2 倍PE/1.7 倍PB，提高至买入评级。我们认为中国宏观经济已经见底企稳，银行的资产质量将显著好于之前的假设，因此我们提高了公司的目标价。

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